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石头科技国产扫地机器人优质企业小米生态链赋能快速成长

2021-12-15 来源:巢湖机械信息网

作者:刘正、周海晨、史晋星、陈桢皓

投资要点:

国产扫地机器人优质企业,小米生态链赋能+创始团队“软硬结合”。公司致力于智能清洁机器人生产,为科技巨头小米公司“米家”智能扫地机器人的主要供应商,2018年主营业务收入中,小米“米家”品牌占47.21%,自有品牌“石头”、“小瓦”分别占48.50%/3.03%。公司创始人团队软硬件背景结合,实控人昌敬持股30.99%,四大合伙人分别来自百度、微软和华为,直接持股11%,此外核心骨干通过石头时代间接持股10%,管理团队激励充分。经营模式方面,公司产品全部采用委托加工方式生产,无自建生产基地。

公司处于快速成长阶段,小米依赖度降低毛利率提升。公司目前处于扩张期,产品持续更新,分别于2016年9月/2017年9月/2018年3月推出“米家”/“石头”/“小瓦”智能扫地机器人,目前线上销售额市占率合计23%仅次于科沃斯。产品销售以线上为主,2017年扩展电商平台入仓+线上b2c平台入仓+线下经销模式,助力业绩持续快速增长。公司2016/2017/2018年实现营业收入1.83/11.19/30.51亿元,cagr308.19%;实现归母净利润-0.1/0.67/3.08亿元。小米依赖度降低、毛利率逐年提升:近年来公司自有品牌占比迅速提升,18年占收入比重近50%,自主品牌毛利率高于米家品牌,结构改善提升公司毛利率,2016/2017/2018年综合毛利率分别为19.21%/21.64%/28.79%。

公司收入增长迅速研发费用率有所下降,募投项目推进研发创新。公司重视研发投入,2016/2017/2018年研发费用率达 21.49%/9.50%/3.82%,近年来公司收入增长较大,研发费用率有所下降。公司将激光雷达与算法技术大规模应用于智能扫地机器人领域,在lds激光雷达、深度学习、算法优化、运动控制模块领域拥有多项核心技术。科创板募投项目主要为新一代扫地机器人项目(7.5亿元)、商用清洁机器人产品开发项目(2.8亿元)、石头智连数据平台开发项目(1.4亿元)提供资金支持,同时补充流动资金(1.3亿元)。

公司选择预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市标准,我们认为宜采用可比公司pe估值法。公司服务机器人技术与模式已较为成熟,导航、算法等处于快速迭代期,下游仍具有较强的延展性,公司处于利用核心技术拓展新型产品的时期,与可比公司发展阶段接近,应采用可比公司pe估值法进行估值。

风险提示:与小米公司合作关系发生变化的风险、与代工厂商合作关系发生变化的风险、公司产品单一的风险。

http://www.allove.com/product.php?page=6&lm5=27

http://www.allove.com/hy.php?id=88

http://www.allove.com/product.php?page=6&lm4=28

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